IPO寒冬下的中小券商生存样本

2024-08-26 284

日前,成立于2001年、2012年深市主板上市的老牌陕西本土券商西部证券披露2024年半年报。


受资本市场波动影响,这家近五年以来营业收入、净利润位列行业第20—35名之间的中部券商,今年上半年主要财务数据多数滑坡,其中,营业收入33.29亿元,同比减少15.39%;归母净利润6.54亿元同比缩水8.42%。


去年“827新政”以来,IPO节奏明显放缓,今年上半年新上市企业仅有44家,较去年同期减少129家。受此波及,去年上半年曾保荐2家企业上市的西部证券,截至目前年内IPO业务颗粒无收,其投行业务也成为业绩滑坡的最大拖累项。


值得注意的是,西部证券的投行业务并非停留于收入大幅缩水,而是在成本大降之下仍然严重亏损。其1—6月投行收入0.84亿元,锐减58.81%;毛利率骤减72.08个百分点至亏损65.27%。而在2022年上半年,西部证券投行同样出现亏损,彼时毛利率为-17.12%。


在受访保代看来,西部证券投行亏损或非个例,而是新股上市节奏相较于2021年高峰期不可逆降速,致使头部投行下沉,继而导致的地方中小券商投行生存环境恶化的无奈现状


“如果IPO迟迟无法恢复至较高速度,投行尚不具备特色的中小券商是否需要转变策略,另谋生路?”有保代直言。


从西部证券各业务条线近年业绩变动情况来看,在投行滑坡之忧显现的同时,亦有进步之喜。典型如资产管理业务。在股市低位徘徊之下,券商资管业务整体呈下降趋势,但西部证券资管业务无论是营业收入还是毛利率,均自2021年以来连年增长,并于今年上半年实现毛利率的扭亏为盈,达到14.76%。资管业务也被视为除自营业务以外,对于中小券商而言相对容易突破之处


与此同时,毛利率颇高、时常成为业绩胜负手的自营业务;近年来成为行业新风口,各家券商争相布局的财富管理业务,同样是西部证券重要发力所在。西部证券在2024年半年报中提到,正在推动投资端、产品端、运营端三位一体的买方投顾转型;今年2月也曾调整财富管理部门职责。


但从业绩表现来看,西部证券财富管理业务业绩尚未显现,仍然存在较大提升空间,其今年上半年财富管理营业收入、毛利率分别同比缩水5.74%和7.17%。2021年—2023年1—6月经纪业务排名皆为36名,低于总营收十余位次。 


投行:成本大降VS三年两亏


伴随去年“827新政”以来IPO节奏的放缓,券商投行业绩集体受到波及,今年上半年投行收入大幅下滑几乎成为必然。下滑力度有多大?实际数据或许仍令人大跌眼镜。


西部证券2024年1—6月实现营业收入33.29亿元,较去年同期减少6.06亿元;净利润6.54亿元,较去年上半年缩水0.60亿元。投行,无疑是最大拖累项。


今年1—6月,西部证券投行仅实现收入0.84亿元,较去年同期锐减1.2亿元,降幅高达58.81%。


值得注意的是,其投行收入并非仅为下降,而是直接导致亏损,并且是在成本大幅缩减的情况下仍然亏损


一方面,上半年西部证券投行营业成本同比减少26.59%,共计1.39亿元。成本的下降,意味着人均薪酬的下滑,往往也与减员相关联。


记者从多家投行处了解到,目前下调投行基础工资的券商相对不多,但奖金大幅缩水乃至清零的大有所在,即使是投行实力稳居第一的中信证券,其往年此时早已到手的年终奖,如今却不见踪影,一些投行人士认为不会再发。而对于诸多资深保代而言,年终奖占据全年收入的大头。西部证券投行收入锐减也不例外。


另一方面,由于投行收入的下滑速度远快于成本下调速度,致使西部证券投行上半年亏损0.55亿元,毛利率低至-65.27%,同比减少72.08个百分点。


需要注意的是,这已经不是西部证券投行首次亏损。早在2022年上半年,其投行毛利率曾为-17.12%,成本高于收入0.18亿元。


换言之,西部证券投行三年两亏。


投行收入锐减与亏损,源自何处?根据受访保代分析,IPO降速叠加投行券商服务客户下沉是关键所在


保代进一步分析道,自2019年科创板试点注册制以来,业内普遍认为新上市企业将大量增加,于是各家投行纷纷招兵买马、建立起规模可观的投行队伍。2019年—2021年,新股IPO的确连年大增,其中不乏百亿规模的“巨无霸”,彼时,头部券商将重心放在大中型项目,小项目成为中小券商的逐鹿江湖,多数券商都能分得一杯羹。然而,2022年开始,“巨无霸”项目难寻,头部券商开始下沉,挤占原本属于中小券商的市场;2023年“827新政”的实施使得新股数量锐减,头部券商也不再对项目“挑挑拣拣”,中小券商投行的生存空间进一步恶化。


坐标陕西西安、以陕西国资为控股股东、投行尚未打出特色的西部证券,正是地方中小券商的典型代表,其投行业绩下滑也即在所难免。


根据Wind数据,2021年上半年,其曾保荐3家企业上市;在投行亏损的2022年1—6月,保荐企业数量降至1家;2023年上半年,其投行收入增幅实现90.56%的增幅,一度达到2.04亿元,彼时保荐2家企业上市,其中的陕西煤源为主板项目,规模较大,该项目虽为西部证券与中信证券联合保荐,但仍然为西部证券带来可观收入;而伴随去年8月底以来IPO节奏的下调,西部证券2024年以来至今颗粒无收,投行收入随即大幅缩水;在成本下调有限的情况下,亏损到来。


值得进一步思考的是,根据记者多方采访,后续企业上市可能会有所提速,但恢复至2021年时期的可能性微乎其微。这意味着,一方面,IPO已然“僧多肉少”,头部投行竞争中小项目难有改变,属于中小券商投行的机会难见提升;另一方面,投行整体已经人员过剩,降薪之后,裁员恐会虽迟但到。


“对于投行尚不具备特色的中小券商而言,实现突围的机会很小了。如果不进行战略调整,投行亏损可能会成为常态。下一步,西部证券等已经出现亏损的券商投行应当何去何从?精简团队,还是少考虑盈利,而更多聚焦集团服务?”受访保代分析道。


资管:收入四连增VS扭亏为盈


从西部证券半年报来看,与投行三年两亏相对的,是资管业务业绩四年连增,并于2024年扭亏为盈。


在市场人士看来,对于中小券商而言,自营业务是最好突围的业务条线,次之则为资管业务。因此,近年来不少券商加大了资管业务发力力度,西部证券也是其中之一


根据西部证券历年半年报,2021年时,其1—6月资管业务收入尚为0.19亿元,毛利率为-31.09%;近年来,尽管证券行业资管业务平均收入起起伏伏,但西部证券资管收入却连年增长。


以1-6月计,其2022年资管业务收入同比增加54.81%至0.30亿元,2023年增加45.21%至0.43亿元,2024年更是的大增83.10%至0.79亿元。


收入大增之下,西部证券资管业务毛利率同样逐年提高,2021年上半年—2023年上半年分别为-31.09%、-13.56%、-4.06%,今年上半年首度扭亏为盈,实现毛利率14.76%。今年上半年,其财富管理业务毛利率为24.85%,如果资管业务继续保持增速,或将于不久后超越财富管理毛利率。


上半年,西部证券财富管理收入有所下滑,同比缩水5.74%,收入较去年上半年减少0.23亿元至3.80亿元。不过,在受访人士看来,这与股市持续低位徘徊与投资者风险偏好下降密切相关,并不能简单视为西部证券财富管理业务能力下降的体现,其5.74%的同比降幅未必跑输行业均值。


近年来,财富管理转型被视为行业新风口,西部证券也在加大财富管理布局力度。其中两点值得特别关注。


一方面,今年2月,西部证券曾推出组织架构调整,财富管理即为其中重要一环。新设财富运营管理部,客户服务职能由过去的网络金融部调整至财富管理部,财富管理部其他职能也得到相应优化。


另一方面,根据西部证券半年报,其正在打造客户分类分级服务矩阵,投顾端、产品端、运营端三位一体推动买方投顾转型;同时积极发展机构理财业务,以期多措并举提升各类型投资者的获得感和满意度。


此外,值得关注的是,西部证券正在探索并购之路。根据其6月21日公告,西部证券筹划以支付现金方式收购国融证券。国融证券总部位于内蒙古,是当前为数不多的民企券商,以债券投行、区域经纪业务、信用业务、自营业务为主。如若西部证券能够成功拿下国融证券,其债券投行、自营业务等实力有望整合提升。