债市急跌，赎回潮会来吗？

进入8月后，在央行提示长债风险之下，债牛终于“回头”，8月5日~8月12日期间债市出现一波急跌，中证全债指数一周内下跌0.42%，近期虽然债市有所回升但尚未完全修复。10年期国债期货期内大跌1.17%。

受债市大幅波动影响，专注投资债券市场的纯债基金和纯固收理财净值也出现了回撤，其中中长期纯债基金在债市急跌期间（8月5日~8月12日）净值跌幅最大，其次是短期纯债型基金，银行纯固收理财由于摊余成本法的使用、久期相对更短等原因，净值跌幅最小。

不过虽然净值出现回撤压力，但由于此前盈利颇丰，目前理财产品破净率依然处在低位，不到3%，债市急跌期间也未出现大面积破净潮。

中长期债基最“受伤”

Wind数据显示，其中中长期纯债基金在债市急跌期间（8月5日~8月12日）净值跌幅最大，平均下跌0.22%，至今尚未完全修复，其次是短期纯债型基金，净值平均下跌0.08%，银行纯固收理财由于摊余成本法的使用、久期相对更短等原因，跌幅相对更小。

由于银行理财净值披露比较滞后，从部分有最新净值数据的纯固收理财产品净值跌幅来看，受此次债市巨震影响较小。南财理财通数据显示，固收类理财产品在债市大幅波动期间，不但净值跌幅小，而且部分样本数据显示，受影响的产品占比在三成以下。608只固收类理财产品8月5日~8月12日期间净值跌幅不到0.01%，净值下跌的产品占比26.53%。另外415只固收类理财产品在8月5日~8月15日期间净值平均跌幅0.02%，净值下跌的产品占比19.81%。净值跌幅明显小于债基。

债基可能有更大比例投资者感受到“寒意”。Wind数据显示，中长期纯债基金，2787只中长期纯债基金在8月5日~8月12日期间净值下跌，占比87.61%，短期纯债基金也有86.69%的比例净值下跌。受影响的投资者占比均在八成以上。

久期相对较长可能是中长期纯债基金波动相对较大的原因。民生证券研报数据显示，今年二季度中长期纯债基继续拉久期，短期纯债基久期有所压缩，中长期和短债基金久期分别为2.82年、1.06年，较前季度分别变动0.42年、-0.03年。

近一年以来，资金大量涌向债券市场，央行频频提示长期国债利率风险，并且对大量资金通过资管产品涌入债市表示担忧。“拉长久期”和“加杠杆”为资管产品在债市收益率越来越低后提高收益率的“法宝”，但类似做法可能也潜藏风险。

央行在今年二季度货币政策执行报告中提到，今年以来，我国长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，随着短期内债券价格上涨，产品净值走高。部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

从债券基金来看，中长期债券型基金在近一年的债券牛市中收益更为突出，截至8月21日，万得中长期纯债型基金指数近一年上涨3.62%，大于万得短期纯债型基金指数2.88%的涨幅。

赎回潮是否会出现？

事实上，这不是今年第一次债市出现大幅波动，在今年4月央行提示风险时债市同样出现了一轮较大幅度的波动，4月23日~4月29日期间中证全债指数短短一周下跌0.57%，截至8月22日，跌幅大于近期8月5日~8月12日7天时间跌幅。

东方证券研报分析认为，目前出现类似于过去几轮赎回潮的压力并不大，同时需要密切关注两个核心变量，一是资金面能否保持稳定，二是监管政策是否会影响机构配置固收资管产品的意愿。

在经历债市急跌后，由于此前债牛行情给银行理财带来的收益颇丰，目前理财产品破净率依然维持在低位，据国信证券研报统计数据，截至8月18日，理财子产品累计净值破净率为2.65%，较上周上升0.05个百分点。大部分产品未破净意味着很多投资者尚未出现账面亏损，即使净值出现一定回撤，可能也不会引发恐慌。

而上一轮引发大规模赎回潮的债市调整发生在2022年末，当时理财产品破净率一度超过20%。南财理财通数据显示,截至2022年12月15日,公募理财产品破净率达22.64%,其中固收类理财破净率达19.06%。

此前几轮赎回潮可大致为两类：一类为2017年、2020年，在赎回潮发生的同时，伴随了债市的牛熊切换。另一类为2022年，政策刺激下宽信用预期加强，债市快速调整引发赎回潮，并进一步放大利率调整幅度。

近期的债市调整与此前赎回潮很大不同，“第一，此轮调整并未伴随市场对基本面预期显著改善或者货币政策转紧等利空因素，资金因为风险偏好切换而转移至其他市场的动力不足，债市资产荒格局仍在延续，利率难以像此前赎回潮一样实现完全转向。第二，此次债市调整更多源于大行持续卖出，目前影响的资产更多集中在利率债。我们能够观察到7、10年国债率先出现抛压，而后带动其他各期限利率调整。相对于历史上迅速熊平，此次长端利率调整幅度较大。同时，上周信用债调整幅度不及利率债，说明表外理财负债压力尚且可控，更多通过货基或债基抛售的方式缓和负债压力，表现为存单以及利率债收益率更快上行。”东方证券研报分析认为。

不过，即使后续债市止跌回升，债券基金净值回升也需要时间。从4月那一轮下跌来看，10年期国债期货在1个多月后才涨回4月23日的点位。中长期纯债基金平均花了11天时间才修复4月23日~4月29日期间的回撤。短期纯债基金也平均花了5.6天的时间修复期间的回撤。