转融券全面暂停，冲击有多大？

去年三季度以来，转融券制度屡受市场诟病。自此，相关限制政策陆续出台。7月10日晚间证监会的一则消息，更是将转融券业务按下暂停键。

根据证监会官微，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，自2024年7月11日起实施。存量转融券合约可以展期，但不得晚于9月30日了结。

这被视为今年2月26日“依法暂停新增证券公司转融券规模”规定的序曲，在受访人士看来，正是有了此前铺垫，使得此番转融券业务全面暂停对市场两融业务冲击整体有限。

证监会数据显示，截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%。

转融券业务暂停的同时，证监会同样对常规融券业务进行限制。7月22日起，融券保证金比例将由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%。去年10月份，两项保证金比例刚刚上调，调整前，融券保证金比例为不得低于50%。

根据受访人士分析，融券保证金比例的上调，意味着同样的钱能够融到的券减少，融券做空成本提高，有助于抑制过度融券。 

7月11日起暂停转融券业务

根据证监会消息，证监会将依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请，7月11日起实施。这意味着，转融券业务被全面暂停。

某券商资深人士告诉21世纪经济报道记者，目前转融券业务参与者以机构投资者和牛散为主，散户投资者参与较少。与此同时，由于散户投资者在券源、信息获取方面均处于劣势，暂停转融券业务能够在一定程度上对中小投资者起到呵护作用。

转融券制度在A股出现始于2013年，彼时，为了平抑非理性波动、促进多空平衡与价格发现、吸引中长期资金入市，我国建立转融通制度，一方面为融资融券业务提供必要的资金和证券来源；另一方面也为监管部门掌握业务开展情况，加强日常监管，及时采取逆周期调节措施提供了手段。

“然而，随着资本市场的深化发展，一些问题开始出现，使得中小投资者在现有转融券制度之下处于劣势地位，叠加当前A股投资者信心亟待提升，暂时性限制转融券制度，也成为不少市场人士的呼声所在。”受访人士表示。

作为已经运行十余年的重要制度，转融券制度如若骤然暂停，难免产生副作用，好在此番转融券业务相关限制并非疾风骤雨，而是循序渐进式推进。

实际上，早在去年三季度，战投转融券出借即受到限制；今年1月29日起，限售股出借被全面暂停；3月18日起，转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用。

与此番转融券业务暂停关联度更为密切的则是证监会2月6日消息：暂停新增转融券规模，以现有转融券余额为上限，依法暂停新增证券公司转融券规模，存量逐步了结。这一规定为此番转融券业务的全面暂停进行充分铺垫。

系列规定之下，我国转融券规模等均已明显下降。根据证监会7月10日官微，截至2024年6月底，融券、转融券规模累计下降64%、75%；融券规模占A股流通市值约0.05%，每日融券卖出额占A股成交额的比例由0.7%下降至0.2%，对市场的影响明显减弱，为暂停转融券业务创造了条件。

与此同时，对于存量转融券业务则设立展期，展期截止日为9月30日，这将使得已经为数不多的存量转融券业务能够平稳顺利了结，进一步减小市场冲击。

正在加紧完善交易规则

值得注意的是，此番针对转融券业务的用词为“暂停”而非“停止”。

这意味着，转融券业务只是阶段性调整，后续伴随市场稳定性提升、相关交易制度完善等，转融券业务大概率将再度放开。

从实践来看，既有转融券业务的确使得散户投资者处于劣势地位。但不可否认的是，转融券业务本身是颇为重要的金融工具，对提高股票流动性等具有重要作用。

“加紧完善转融券制度，减少散户投资者在转融券业务中的劣势地位。待相关制度更为成熟、市场稳定性提升以后，再进一步改革转融券制度，将对资本市场发展更为有利。”清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩告诉21世纪经济报道记者。

从证监会发声来看，的确如此。证监会相关负责人在答记者问中明确，证监会正在从五大方面加强程序化交易监管，其中三点即涉及相关制度完善。

正在完善中的制度包括：出台程序化交易管理实施细则，细化完善具体安排；评估完善程序化交易报告制度，加强报告信息核查和现场检查力度；公布和实施程序化异常交易监控标准，划定程序化交易监控“红线”，进一步推动程序化交易特别是高频交易降频降速。

与此同时，证监会将明确高频量化交易差异化收费安排。根据申报数量、撤单率等指标，研究明确对高频量化交易额外收取流量费、撤单费等标准，以“增本”促“降速”。

此外，严监管也将在量化交易中继续深化落实。证监会相关负责人表示，将持续强化交易行为监测监管，对利用程序化交易特别是高频量化交易从事违法违规行为的，坚决依法从严打击、严肃查处。 

提升融券业务保证金比例

除了全面暂停转融券业务，融券业务保证金比例将被同步提升。

根据证监会官微，证监会批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于100%上调至120%，自2024年7月22日起实施。

值得注意的是，这距离证监会上次宣布提升融券保证金比例尚不足10个月。

2023年10月14日，证监会曾表示，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例更是上调至100%。

“对比两次融券保证金比例上调数据可以发现，9个多月的时间内，融券保证金比例由不得低于50%提升至不得低于100%，保证金比例下限要求近乎翻倍。”受访人士告诉记者，“这意味着同样的钱能够融到的券明显减少，融券交易量将显著下降。同时，伴随融券保证金比例的提升，融券做空成本随之增加，有助于抑制过度融券。”