东盟地区在新兴经济体中的表现越来越受到关注，在过去的10年中经济增长强劲。中国与东盟在“一带一路”倡议框架下双方已互为最大贸易伙伴，中国企业“出海”东盟成为重要趋势。本期栏目将对东盟新兴经济体的经济及产业情况进行分析，并对相关投资逻辑提供最新解读。
第一，东盟各经济体处于一个高速发展期，蛋糕还在越做越大；第二，他们的中产阶级还在不断地崛起，城市化还在加速，所以这部分的消费还在扩张；第三，制造业还在升级；第四，外商投资还在增长，与全球的关系还在紧密融合。所以东盟相关投资机会是一个全局性的、大beta的机会。
李沐阳（基金经理）：首先，东南亚其实不小，面积和人口都相当于中国的一半。经济角度看，东盟是全球第五大经济体，2022年东南亚GDP大概是3.7万亿美元(数据来源：世界银行)，而中国22年的GDP体量大概是18万亿美金（数据来源：中国人民政府官网)，相当于中国的五分之一。整体而言，第三产业是东盟主要的产业，占到了GDP比重的50.5%（数据来源：香港贸易发展局经贸研究），紧接着是第二产业和第一产业。从地缘上定义东南亚总共有11个国家，但是东盟只有10个国家，里面少了一个东帝汶，其中新加坡，印度尼西亚，泰国，越南，马来西亚总共5个国家占到了东南亚GDP的86%，可以说是东南亚经济中主要的经济体。经济增速整体来看比较快，22年越南、马来西亚增速能够超过8%，整个东盟能达到5.7%（数据来源：世界银行），历史上看从2013-2022年这十年来说GDP增长率也有3.6%（数据来源：best data analytics、东盟经贸）。人均GDP差距就比较大了，从人均小几千美元到人均八万美金都有，平均5000美金左右（数据来源：世界银行），比如新加坡就是妥妥的发达国家，但有些国家不到中国GDP的三分之一。进出口方面，2022年度出口居首的是东盟内部，占到23%，接下来就是中国、美国各占15%，接着是欧盟和日本。进口方面，中国内地是东盟主要的供应来源，占到总进口的22%，接着是东盟本身、日本、美国、欧盟。（数据来源：ASEAN Secretariat）主持人：由于东盟经济体包含的国家较多，但不同经济体有各自的特点，特别是其中几个较为重要的新兴经济体热度较高。请对几个重点国家如越南、印度尼西亚、泰国、马来西亚的经济总量与结构特点进行分析。李俊（分析师）：首先看越南。总量来说，越南是典型的外向型经济体。越南在1986年之前增长波动较大，自1986年启动革新开放后，进入快速发展阶段。在1986年至2022年间，越南实际GDP年均增速达到了6.5%，人均GDP水平也保持稳步提升，2022年越南人均GDP来到4164美元，是东南亚经济中的后起之秀。外资和外贸是越南经济快速增长的双引擎。一方面，革新开发后，越南政府制定了一系列的对外开放政策，吸引了大量的外资流入，逐步形成以外资为主导的投资模式。越南FDI占固定资产投资的比重在20%以上，远高于发达经济体的7%和东南亚经济体的18%。另一方面，对出口依赖度也越来越高，出口占GDP的比重超过100%，不过越南也较为依赖进口，总的来说在产业链中更多扮演加工与组装角色。结构来说，革新开放之前，越南以农业为主，此后第二、第三产业快速发展，并驾齐驱，占经济的份额基本在40%左右。越南制造业目前仍以劳动密集型为主。从产业链情况来看，目前与中国更多可以理解为互补的关系，还有大量产品依赖从中国进口。再说印度尼西亚。总量来说，印度尼西亚是典型的内需型经济体。印度尼西亚是东南亚第一大经济体，经济规模显著高于东南亚其他经济体，2022年GDP总量达到1.3万亿美元。1997年之前高速发展，1966-1997期间，平均GDP增速达到了6.5%；97年之后有所下滑，目前也保持5%左右的常态的增长。印度尼西亚人口接近3亿，也是东南亚最多的，是仅次于中国、印度与美国的第四人口大国。与外向型东南亚国家不同的是，印度尼西亚对外资和外贸依赖度都相对较低，消费一直是印度尼西亚经济增长的核心动力。印度尼西亚消费的动力来自于庞大的人口基数以及崛起的中产阶级，印度尼西亚中产贡献了全国近一半的消费（2016年）。另外，印度尼西亚资源丰富，尤其是矿产资源。印度尼西亚的镍和锡的储量分别位居世界第一与第二，金、铝土矿和铜等金属储量也均在全球前十。印度尼西亚锡和铁合金的出口份额均为世界第一，同时也是煤炭的第二大出口国。印度尼西亚的资源优势也使得大宗商品市场经常上演“印度尼西亚因素”。结构来看，在2000年之前，以第二和第三产业为主，此后，经济重心呈现向第三产业转移的趋势，2013年之后，第三产业占据了更多的份额。印度尼西亚制造业的下滑，与1997年亚洲金融危机中断了其高速增长.全球竞争格局加剧，以及其劳动力成本上升等因素有关。不过，政府陆续提出了产业政策推动制造业发展，在食品饮料产业、汽车产业、电子产业、纺织产业和化工产业等方面，或相对有积极的发展表现。李沐阳（基金经理）：泰国2022年GDP为4953亿美元，同比增长2.6%，人口7170万，人均GDP 6909美元（数据来源：世界银行）。泰国是一个典型的出口导向型经济体，出口占GDP约65.8%，其中出口较大的目的地是美国、中国、日本，出口规模最大的行业是汽车及汽车零部件、电子电气产品、机械设备。从经济结构来看，泰国的服务业占国内生产总值构成比例的56.2%（数据来源：工银亚洲）。近年泰国政府持续强调知识经济与科技创新，2017年泰国宣布经济转型4.0战略计划，投资数万亿泰铢建设东部经济走廊发展计划，并针对重点制造业行业提供了关税减免、所得税优惠等政策。泰国的基础设施竞争力也是长期吸引外资投资的主要原因。马来西亚2022年GDP为4070亿美元，同比增长8.7%，疫情恢复以后实现了出口的强劲反弹。马来西亚人口是3294万，人均GDP有11993美金（数据来源：世界银行）。服务业是马来西亚经济的最大组成部分，占GDP的54%，其中贡献较大的服务业包括交通运输、批发零售、金融等行业。制造业占马来西亚GDP的25%（数据来源：TRADING ECONOMICS)，主要包含半导体、机械、化工等领域。同样是君主立宪制国家，马来西亚的人口老龄化问题解决的比较好，平均年龄是30岁（数据来源：马来西亚统计局），这个一定原因是他主要的信仰宗教是伊斯兰教。那泰国相对来说没有从亚洲金融危机的影响走出来，马来西亚算是凭借着自己的丰富的矿产资源走出来了，并且开始吸引外资发展高科技。
“一带一路”倡议下，
主持人：从中国企业出海的视角来看产业，在近几年全球经济与产业链变化下，中国企业出海有哪些特点？同时在政策实施方面，一带一路倡议下中国企业的进展如何（特别是东盟地区）？李俊（分析师）：在激烈的全球竞争中，我国产业的供给优势明显，海外收入对企业盈利的支撑愈发显著。通过挖掘海外的“需求”，提供“中国制造”的高质量“供给”，也会给我国企业带来不少投资机会。整体来看，我国对外直接投资规模处于全球领先位置，2022年我国对外投资流量高达1600多亿美元，存量规模也高达2.8万亿美元。投向来看，流向东盟的对外投资规模强劲增长。这很大程度上与“一带一路”倡议的积极推动有较大的关系。从结构看，长期以来，企业“出海”的形式多样，商品服务的出口以及人员的外派已经持续多年，在全球产业链不断变迁的时代，技术、管理、资本和文化的出口也受到更多关注。2022年以来，我国海外并购规模回落，而海外绿地投资规模超过前者，并且在2023年进一步快速攀升。新一轮的企业“出海”或倾向于海外投资建厂，“产业输出”特征较为明显。整体看，我国绿地投资与东道国的产业需求、政策、生产要素成本密切相关。在原材料、半导体、电子消费品等领域，我国绿地投资的区域投向集中度较高。此外，产业链协同发展有利于增强我国企业海外供给优势。主持人：结合前面介绍的四个国家经济特征，再补充总结一下中国企业出海东盟几个主要国家的产业情况。中国企业出海是一个趋势，特别近年向东盟迁移，其中影响比较大的模式是企业在海外建设新工厂，覆盖全部生产环节的产能转移。观察FDI（外商直接投资）数据来看，中国对印度尼西亚、马来西亚、泰国和越南四个国家的FDI和在目的地国的 FDI 占比整体呈上升趋势。越南的加工制造业是拉动经济增长的主要因素，也是其贸易出口的重要领域：如电子制造业中“果链”企业、纺织服装业、机械设备等都是中国企业“出海”越南的重要产业。印度尼西亚是一个典型的内需驱动经济增长的经济体，同时也有丰富的矿产资源：中资企业重点布局的领域包括镍相关产业及汽车消费市场。马来西亚的劳动力成本相较其他几个东盟国家不具备优势，但作为海外华人的重要市场，吸引了诸多相关中国品牌在马来西亚投资建厂；产业方面半导体厂商布局力度也较大，中资企业也相对更积极布局新能源汽车和电池相关产业。泰国的汽车产业非常值得关注，中国品牌在电动汽车市场上占据了较大的销售份额；同时泰国作为全球第二大空调制造中心，也吸引了美的、海尔等企业在当地投资布局。以上可以看到，四个国家在各自的经济禀赋与产业特点下，制造业的产业出海也有各自特点，我们在投资上一方面可以关注当地相关产业投资机会，另一方面可以关注相关的出海企业在国内市场的投资机遇。
东盟主要新兴经济体的
主持人：投资东盟也需要了解当地的金融政策。请进一步分析相关国家的货币与利率政策，从而对定价基准有所了解，这样才能更好的进行资本投资。
李俊（分析师）：东盟多数经济体采用浮动汇率制度。例如，越南从1999年开始实施有管理的浮动汇率制度，整体还是以盯住美元为特征，2016年之后再次进行汇率改革，实施中心汇率定价机制，每天公布参考汇率中间价。在1997年之前，印度尼西亚为了维持汇率稳定，一直实行爬行盯住美元的汇率制度。但迫于亚洲金融危机期间汇率较大的贬值压力，印度尼西亚央行于1997年8月宣布实施浮动汇率制度。
主持人：这些东盟新兴经济体的权益市场情况是怎样的，近年来表现如何？
李沐阳（基金经理）：就看2023年至今，马来西亚的吉隆坡综合指数2023年微跌一些，2024年（截止02/26）涨了6个点；胡志明指数之前相对弱势还在年线下面，但2024年（截止02/26）比较猛涨了快10个点；印度尼西亚综指创了新高，2023年收涨6个点，2024年（截止02/26）也微涨一些；泰国SET指数相对弱势。整体来说都在消化疫情结束后的涨幅。（数据来源：Wind）
如果从海外投资关注方向来说，一方面肯定是FDI，还有一部分是东盟相关经济体资本市场的外资流入情况。其实东南亚的市场规模不大，加起来20000多亿美金的规模，其中外资比例占到30%以上的规模（数据来源：东盟委员会，ASEANstats 数据库，东盟官网《2022年东盟投资报告》），所以分析外资很重要。外资里的机构主要分成两个部分：一个是跟踪MSCI新兴市场指数的被动资金相当于3400亿美金左右，另一个是主动以MSCI新兴市场指数作为基准的资金有3500亿美金左右，这两个加起来7000亿美金，其中A股占比大概是25%。另外跟踪MSCI亚洲除日本外大概是6000亿美金，其中中国占到了30%。这两个加起来总计是13000亿美金，其中中国占到了3500亿美金。如果出现调整，其实新增的资金流入到东南亚是比较可观的。而且东南亚整体的规模比中国小，中国大概80万亿人民币的规模，东南亚只有20万亿。而且如果看整体外资机构的配置思路，就会发现它更多的是一个strategy层面的思维，还不是主动选股。
主持人：请总结一下整个东盟资本市场投资要点，2024年值得关注的点有哪些？
李沐阳（基金经理）：首先东南亚的机会是一个大beta的机会，是历史的机遇。在之前路演的时候我提到过一个投资学上的案例，叫做“时光机投资”，就是尽管时光是不能够倒流的，但空间是可以变化的，不同国家和地域他的发展阶段是不一样的，我们可以利用不同国家地区经济发展的不平衡性来进行投资。东盟这几个国家的特点是：第一，他们在一个高速发展期，蛋糕还在越做越大；第二，他们的中产阶级还在不断地崛起，城市化还在加速，这部分的消费还在扩张；第三，制造业还在升级；第四，外商投资还在增长，与全球的关系还在紧密融合。细分到前面讨论的四个国家，总结来说各自的发展特点如下：
（1）越南是中日韩过去50年发展的完美复刻，重点产业包括制造业和房地产在2024年都有机会。
（2）泰国一方面是旅游业在不断的发展，另一方面汽车也是非常值得关注的产业。泰国是东南亚最大的汽车出口国，近年中国汽车品牌纷纷寻找出海机遇，布局东南亚、欧洲市场，而泰国正是中国汽车品牌产能出海的首选基地。
（3）印度尼西亚主要关注其内需的增长。印尼有2.8万亿的人口，是世界第4大人口国。近几年中产阶级崛起收入提升，从无所消费到无不消费，其内需尤其是消费品大量增长，中国很多消费品的出海都会选择在印尼做一个本土化的调整。（数据来源：世界银行）
（4）马来西亚则重点关注资源品的出口和半导体。马来西亚是全球第七大半导体出口国，在半导体封装测试领域占全球市场的13%。（数据来源：世界半导体贸易统计组织报告）
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