红杉杨云霞：医药创新风口到来，中国将产生一批千亿市值医药公司｜投资人谈趋势

7月13日，创新药企业腾盛博药在香港联交所主板上市，市值一度超过150亿港元，这是红杉中国在2021年收获的第10个医疗健康领域的IPO项目。2018年5月，腾盛博药宣布成立时，红杉中国便成为领投方之一。

2005年9月，红杉资本中国基金正式成立。2006年，红杉中国就开始了在医疗健康领域的投资。截至目前，红杉中国累计已在中国的医疗健康领域收获了近40个IPO项目。

“红杉中国在医疗赛道的投资遵循几个大的逻辑：敢为人先、技术先行、大小兼顾。”红杉资本中国基金合伙人杨云霞在接受《中国企业家》专访时透露，“新冠疫情发生后，我们对这些逻辑更加坚定。2020年，我们的投资额度同比翻倍。今年，我们的投资额度又要创新高。”

杨云霞还谈到，国家在医药领域的政策有两个趋势：一是扩大药品可及性；二是鼓励企业进行自主独立的创新。目前，中国的新药开发，在基础科研层面还有较大的提升空间。但在未来5~10年，中国的千亿市值医药公司会越来越多。

同时，杨云霞也表示，“资本市场就像一条河，如果风大浪大，泡沫也一定大。”她认为，做专业的投资人，不能盲目追高，要有独立的判断。

以下是杨云霞接受《中国企业家》采访的口述整理，有删节：

在国内，红杉几乎是最早开始进行医疗投资的基金了。2006年，红杉中国就投资了彼时还在天使轮阶段的中国绿线（微医前身）。

2010年前后的医疗投资是非常原始的：一是项目很少，整个医疗创业都处在极其初期的阶段；二是专业的投资人非常少，对行业有深刻理解的投资人也很少。

2011年，我开始做医疗投资，当时大家看的所谓的医药“白马企业”，就是拿证多、品类齐、销量大的仿制药企业。那时候国内的创新药企业很少很少。

2011年下半年，贝达药业自主研发并成功上市的抗癌新药（盐酸埃克替尼，商品名：凯美纳），在当时被认为是医学界的“两弹一星”工程（意味着中国小分子靶向抗癌药完全依赖进口的日子成为历史）。正是因为国内创新药的稀缺，所以这一事件的历史地位很高。

经过多年的发展，随着国家一系列政策的出台、资本市场的推动，中国医药创新的土壤已慢慢形成。

比如集采这一政策对中国的整个医药体系产生深远影响：

首先，集采肯定是让老百姓获益的。原来，药品从厂家到各个经销渠道，到医院，最后到消费者手里，有很多流通环节。集采省去了中间各个经销渠道，让药品的流通效率极大提升，同时让药品的价格大幅降低，很多以前用不起药的患者，因此能用得起药。另外，集采在极大提升医疗领域渠道效率的同时，也促使仿制药企业转型，更多投入到新药开发中。

资本市场也是这样。2018年和2019年，港交所和上交所科创板先后允许未盈利的生物科技公司上市，它们都对生物科技公司的产品提出了要求。比如港交所要求，生物科技公司至少有一项核心产品已通过概念阶段，进入第二期或第三期临床试验等。科创板也要求，医药企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件。18A和科创板的开放，都极大促进了创新企业的发展，让这些企业有更多渠道取得发展需要的资金，流动性的增强也吸引了更多资本投入到医疗创新的市场中。

在未来5~10年，中国创新型的生物医药企业能达到什么规模与量级？红杉内部一直在追问这个问题。

2015年前后，整个医药板块，超过500亿元市值的公司很少。那时，恒瑞医药市值大概为1000多亿元，迈瑞医疗还没有回来（从美股私有化退市，再回国上市），药明康德也还在海外挂牌。

短短五六年过去，我们已经看到，国内诞生了很多千亿市值的医药公司，包括信达生物、再鼎医药等。

现在我们非常有理由相信：未来5~10年，拥有千亿市值的中国医药公司会越来越多，而且它们更多会是新的biotech（生物科技）公司。这一趋势背后的驱动因素有两点：

第一，医疗板块的消费在升级。整个医疗板块在GDP中占的比例越来越大，老百姓掏兜为自己健康买单的意愿变强。流到医疗健康板块的钱越来越多，投资医疗的资本也越来越多了。

第二，医药技术在不断突破。原来，传统的药物是小分子药物。之后，蛋白药物、抗体药物、核酸药物等大分子药物，和基因治疗、细胞治疗等新一代技术不断出现。这些新的治疗手段往往是革命性的，而这些革命性的手段越来越成熟之后，一定会催生更多有相当体量的医药公司。

2020年暴发的新冠疫情，在全球范围内仍未结束，这给医疗领域的投资带来了哪些影响？

第一，人们生病后，肯定会更加关注自己的健康，基础医疗知识也会增多。就像新冠疫情出现以来，大家都知道什么叫核酸检测了。消费者的医疗认知度提高了，对行业发展肯定有帮助。

第二，新冠疫情让人们意识到了远程医疗和数字化的威力。中国新冠疫情控制得好，离不开数字化手段的帮助。比如大家去了不同城市的行踪，都会在各类防疫平台（比如北京健康宝）显示。当人们对数字化医疗的接受度提升之后，医疗行业的发展就会变得更加高效。

第三，新冠疫情加强了人们对医疗从业者的良性认可。比如，从精神层面来讲，有那么多医护人员不顾自己的生命危险和家庭责任，毅然决然奔赴抗疫一线，对原来紧张的医患关系可能有修正作用。

总体而言，新冠疫情是一个巨大的刺激器，使得整个医疗行业有了空前发展。当然，目前中国医疗产业的供需不平衡还很严重。对中国的创业企业来说，怎么解决创新性和可及性的问题，仍是一个很大的挑战。

红杉中国在医疗赛道的投资遵循几个大的逻辑：

一是敢为人先，我们富有冒险精神，勇于布局比较前沿的科技赛道，助力企业实现科技的商业化转化。

二是技术先行，在一些非常有技术领先性的赛道上，我们会早期、重仓地去布局。像基因治疗、细胞治疗这些新的技术突破，我们都是在第一时间布局。而且，我们是以全球化的视野在布局。

三是大小兼顾，遵循中国人群疾病图谱的变化，重点布局大病赛道，同时兼顾新的技术手段在罕见病领域的发展。

资本市场就像一条河，如果风大浪大，泡沫也一定大。从这个层面来说，敢投、早投绝对是本事。

说实话，我们对企业估值虚高也挺头疼的。我们给企业估值时，给的都是非常专业且公允的价格。你给高了，企业家觉得你不懂（如何估值）。给低了，企业家觉得你没有看懂（他的价值），所以很难。

红杉的TermSheet（投资意向书）对企业来说有一定的背书作用，这导致其他投资者一旦得知红杉给了（某家企业）估值比如10元钱，马上就会冲出来（跟这家企业）说，给你估值15元，你让我投你。

我们的建议是，作为一级市场的投资人，最大的特点是要陪伴企业成长一段时间。不像二级市场，你可以快进快出，大不了跌了就捂着，涨了再卖掉。而一级市场的盲目追高，会降低安全边际。

另外，要保证医疗领域的投资收益率，核心要素除了专业性和耐心，还要有大局观。投资是投未来，希望每一位投资人都能在正确的方向上，协助企业创造更多的社会价值。